● 本报记者 马爽

　　近期 ，国际原油市场上演“过山车 ”式行情：此前受中东地缘冲突影响冲高的国际油价骤然“变脸
”
，NYMEX WTI原油期货和布伦特原油期货价格均出现高位跳水，自5月18日高点以来 ，累计最大跌幅均超过14个百分点；截至5月26日记者发稿时
，两者日内价格涨幅均超1% 。

　　业内人士表示，短期内中东地缘局势变化仍是国际原油价格的核心主导因素
。当前全球原油市场供应端断崖式缩水 ，库存持续下降
，需求降幅有限，供需失衡问题愈发突出 ，强劲的基本面从中长期角度为油价筑牢底部支撑，短期内油价下跌空间或受限
，后续仍需关注中东地缘局势变化与霍尔木兹海峡的通航情况。

　　短期行情波动加剧

　　受中东地缘局势谈判相关消息刺激，近期国际原油期货价格一度迎来显著下跌 ，NYMEX WTI原油期货价格一度跌破90美元/桶
，布伦特原油期货价格同步走低，最低跌至94美元/桶左右 。Wind数据显示 ，5月25日盘中
，NYMEX WTI原油期货、布伦特原油期货价格分别下探至89.41美元/桶 、93.21美元/桶，相较于5月18日创下的阶段性高点 ，累计跌幅分别为15.02%和14.56%
。

　　不过
，此后油价再度受到提振而上涨。截至北京时间5月26日15时，NYMEX WTI原油期货
、布伦特原油期货分别报91.68美元/桶、95.27美元/桶 ，分别上涨1.53% 、1.98% 。

　　海通期货能源研究负责人杨安表示
，中东地缘局势的不确定性让国际油价容易出现剧烈波动
。

　　回顾2月底美以伊冲突爆发至今的原油市场走势，地缘局势谈判消息始终左右油价短期波动 ，其中直接引发油价大幅跳水的关键节点共计四个，分别为4月7日
、4月17日、5月6日及5月25日。以布伦特原油期货为参考标的
，Wind数据显示，上述四个时间节点的单日跌幅分别为5.78% 、7.01%
、7.20%、6.56% 。

　　通过对上述异动行情进行复盘 ，国投期货原油分析师王盈敏总结出共性规律：四轮油价下跌的底层逻辑高度一致
，均源于市场预判美伊谈判将取得实质性进展 、霍尔木兹海峡通航条件有望改善，从而导致市场主动回吐了此前因地缘冲突产生的风险溢价。她同时补充道 ，当前美以伊冲突已持续近三个月时间
，美伊双方寻求谈判和解的意愿持续增强；叠加前期油价攀升至高位区间，布伦特原油期货、NYMEX WTI原油期货最高分别超过110美元/桶
、105美元/桶
。高位油价叠加地缘局势缓和预期 ，使得油市对谈判相关消息的敏感度大幅提升。

　　供需格局失衡

　　虽然短期地缘局势谈判消息一度令国际油价承压
，但从供需基本面角度来看，原油市场并不具备持续下行的基础 。

　　从供应端来看 ，全球原油供给弹性不足
。王盈敏表示
，此前霍尔木兹海峡通航遇阻，对全球原油行业造成前所未有的冲击 ，直接改变了全球原油市场供应格局。OPEC（欧佩克）数据显示，4月OPEC成员国原油产量较2月累计减少了近1000万桶/日；IEA（国际能源署）相关数据也显示
，全球石油供应因本次冲突累计减少了约1300万桶/日，海湾地区国家原油产量较冲突前减少了1400万桶/日 。不仅如此 ，俄罗斯原油设施遭遇无人机袭击
，4月石油产量环比减少30万桶/日，若袭击活动持续 ，下半年其产量或再度减少50万桶/日
。

　　需求端方面
，高油价虽然在一定程度上抑制了消费需求，但需求走弱幅度远不及供应端的缩减幅度。王盈敏介绍 ，据IEA测算的数据
，今年二季度全球石油需求量同比减少约240万桶/日，而同期全球炼厂原油加工量同比减少约500万桶/日 ，降幅远超终端需求的减少幅度 。此外
，目前多国成品油的短缺甚至比原油更为严峻，美国汽油库存已低于五年季节性低点 ，裂解价差长期维持历史极端高位，直接反映出行业结构性短缺的现状
。

　　库存数据则更加直观地体现市场紧缺程度。王盈敏援引IEA与EIA（美国能源信息署）两大权威机构数据分析
，3月至4月全球可监测原油库存合计减少2.46亿桶，其中OECD（经济合作与发展组织）国家4月单月陆地原油库存就减少1.46亿桶 ，单月去库规模刷新历史纪录 。除此之外
，EIA大幅上调去库预期，将2026年全球原油日均去库规模从此前30万桶上调至260万桶 ，二季度日去库峰值更是高达850万桶
，为有记录以来最高的去库存预期
。

　　从原油物流运输维度分析，短期内市场也难以迎来大规模新增供应。国投期货航运分析师李海群表示 ，自中东地缘冲突爆发后
，霍尔木兹海峡船舶通行量始终是油市交易的核心风向标 。冲突爆发前，霍尔木兹海峡日均通行船舶120艘 ，进湾、离湾船舶各60艘
，其中油轮日均进湾 、离湾各10艘，对应每日1650万桶的运输流量。2月28日冲突爆发后 ，霍尔木兹海峡通行量急剧下降
。克拉克森研究数据显示，4月中旬通行量曾一度回升
，但进入5月后并未出现进一步增长迹象，目前通行仍严重受限 ，其中油轮仅有个别零散离湾。此外
，根据船视宝统计，截至5月25日凌晨 ，波斯湾内船舶总量为2602艘
，占全球1.39% 。其中，原油船101艘（全球占比3.07%）
。一旦通航消息真正确定 ，预计通行量将出现集中释放。参考冲突爆发当天
，离湾油轮也仅10艘，因此后续日离湾量很难超过这一水平 ，大约需要10天才能将波斯湾内积压的油轮全部疏散 。此外
，通航大概率采取差异化管控模式，受伊朗航行规则约束 ，初期实际通行量或将低于预期
。整体而言，物流恢复将呈现渐进式特征
，短期内难以给市场带来大规模增量原油。

　　地缘局势仍是短期核心变量

　　综合供需基本面
、物流运输、地缘局势等多重因素来看，业内人士认为 ，短期地缘局势仍将主导油价波动
，由于基本面的影响，油价有较强支撑 ，难以大幅下跌 。

　　从影响油价的核心变量来看
，王盈敏表示，短期来看 ，美伊谈判进展 、霍尔木兹海峡通航恢复情况是左右油价走势的关键
。由于美伊双方核心诉求存在根本性冲突
，因此谈判仍具备较高不确定性。

　　隆众资讯原油分析师李彦认为，美国当前处于高通胀
、弱经济增长的双重困境 ，经济基本面无法支撑油价长期高位运行 。反之
，若霍尔木兹海峡通航受阻问题难以彻底解决，国际油价便难以出现大幅回落
。因此 ，多方推动美伊和谈、缓和中东地缘矛盾是大势所趋，且大概率将在6月至7月迎来局势转折点
，届时国际油价或会迎来真正意义上的回落。

　　不过，从基本面情况来看 ，王盈敏认为
，中东地缘局势缓和的消息阶段性压制国际原油价格，但“供应断崖下跌 、需求缓慢回落
、库存急速消耗”的基本面逻辑短期内难以改变 ，供需缺口难以快速弥合
，从根本上支撑油价，限制其下行空间 。

　　从断供周期角度来看 ，一德期货能源化工分析师许鹏艳也表示
，霍尔木兹海峡断航周期已接近三个月，日均1300万桶的断供量持续累积 ，下游炼厂缺货困境日益凸显
，迫使全产业链加速去库存，间接推高原油估值。从一德期货能化专属原油估值模型来看 ，在霍尔木兹海峡无法实现完全通航的前提下，90美元/桶附近的布伦特原油期货价格具备极强支撑力
。